钢铁行业：限电对相应钢种毛利提升较为明显

　　浙江江苏河北是从8月底九月初开始的史无前例的对高能耗特别是对钢铁行业的“拉闸限电”。按照月初估计，单单唐山所减少的产量就占全国6%，估计全国粗钢减产量占当月产量的10%。国家“十一五”规划确定，2010年单位GDP能耗比2005年要降低20%左右，年均降低4.4%。浙江、江苏、山西、河北等地为了完成节能环保，突然升级对高能耗企业的限电，其中河北尤甚，江苏次之。此次拉闸限电对钢企冲击前所未有，使得钢价短短数日上涨幅度达到400元左右。

　　但9月上旬生铁和粗钢产量并没有如期减少，反而略微增加。拿9月上旬和8月下旬比较时，应该考虑到8月下旬多了一天。可以看到，在少了一天的情况下，9月上旬铁和钢的产量反而比8月下旬要多，只有钢材略微减少。这说明“拉闸限电”在产量上对我国钢铁行业产量的影响没有原先预计的那么大；其次，部分没有限产钢企加大了产量。

　　产量没有预期减产幅度大，符合后续各地节能减排政策更为市场化的走势，也符合我们前期的“烈度降低、更可持续”的预期。在各地疾风暴雨式地限制钢铁产量甚至关停以后，事情很快起了变化。首先是很快传出唐山降低调门，缩短了停电时间，其次江苏也缩短了停电时间同时再次提高了“差别电价”的电价级差，而河北省政府9月13日表示该省今后在继续对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼8个行业实行差别电价、差别水价政策基础上，进一步提高差别电价、差别水价加价标准。对钢铁和相关行业的节能降耗采用这种市场化的方式，对行业和相关企业的影响将大为不同。首先优势企业更加优势，因为差别电价不仅直接提高了那些不达标企业的成本，而且同时通过铁合金等辅料间接提高了它们的成本。其次，对钢铁行业供给的影响将变得不那么剧烈且可持续，对改善上市公司的业绩也比较可持续。

　　但对钢企毛利率的影响仍较为显著，其中对建材毛利率的提升大于对板材毛利率的提升，9月份整体盈利改观明显。拉闸限电前后，螺纹代表性品种毛利扩大了170元/吨，而3.0热板毛利扩大了125元/吨，我们认为主要是受影响的企业更多地生产建材所致。时间已经过去了半个月，这些因拉闸限电而抬高的毛利从高点回落后基本稳定，从后续政策的吹风情况以及走势看，我们认为可能还要继续回落，但9月份整体盈利应该改观比较明显。

　　虽然出口减少，但在目前产量情况下，国内供需压力仍在逐步减轻。出口大幅减少，增加了国内资源供应量，但由于6月份出口较多，且7月和8月国内减产，使得最近三个月的粗钢表观消费留在国内的钢材资源量同比负增长。预计9月份仍会同比负增长。

　　必须注意到，去年同期粗钢产量基数较高，这样同比会有失真效果。虽然同比增速大大降低，但必须注意到去年同期恰恰是从6月份开始粗钢产量和资源量大幅增加。又因去年有相当一部分变成了至今尚未消化的库存，因次，实际上这个增速比看到的要大。

　　四季度钢企盈利水平受保障房和钢铁行业节能政策的影响。从历史上看，无论房地产施工面积和新开工面积，9月份都是一个小旺季，但之后就逐步进入淡季直到第二年，从统计数据上看，就是这些数据的绝对量开始走低，这意味着对钢材的实际消费强度开始走低。但目前很多地方政府对保障房的投入远远没有完成年初的进度，在国家的督查下，近期有可能有起色，但整体看仍难以扭转整个房地产投资的下降。但最有力度的仍是月初引起轰动的对钢铁行业的拉闸限电，如果能在一定程度上执行，对没有受影响的钢企盈利将利好，因此对该政策的执行将十分关键。

　　维持“增持”评级。维持对钢铁行业的“增持”评级。主要逻辑是估值水平不高和对政策仍有一定的期望。

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