部分钢材出口退税下调 将促进行业结构调整

　　经国务院批准，自2010年7月15日起取消热轧、中厚板以及厚度大于等于3mm的大强度冷轧卷材、冷热窄带以及型钢原有的9%出口退税。由于当前我国板材与型钢在我国钢材出口中的占比已接近70%，本次出口退税政策的出台将对我国钢材出口以及国内钢价都形成一定的负面影响。

　　国泰君安认为退税取消的原因：1）减轻海外贸易摩擦压力，2）为节能减排服务，也符合整体经济政策的导向。中国节能减排任务完成艰巨，截止2009年底，全国单位GDP能耗相比2005年下降14.38%，远低于“十一五”规划的下降20%的目标。2）钢铁行业能耗占比位列工业类前列，节能减排首当其冲。钢铁能耗工业占我国总能耗18%左右。3）今年以来钢铁产量增速较高。2010年前5个月与粗钢产量为2.69亿吨，同比增长23.8%。

　　虽然下调钢材出口退税为大势所趋，但当前钢铁行业正处于盈亏平衡线上，此时出台政策显然更加加大了对钢企的压力。此次重点调整的热轧板、中厚板和大型型钢占整个钢材出口的比重将近45%，是国际经济复苏以来钢材出口的主要增长点，贡献了50%的增量。并且这三类钢材的出口量相当于国内表观消费量的12%、8%和34%。要在国内市场消化原先出口的资源会对国内市场造成较大冲击，可能延长本轮钢价底部盘整的时间。另外，本次出口退税调整并不局限于钢铁行业短期的盈利困境，而着眼于行业长远的结构调整，与之前下发的加大节能减排力度，加快钢铁工业结构调整若干政策一脉相承，旨在切实逼迫落后产能的实际淘汰退出，以行业的短期阵痛以换得行业长远供求局面的改善。

　　近几次出口税收政策的调整概况

　　近半年以来，钢铁板块的走势大幅跑输大市，近六个月来钢铁板块跑输大盘近15个百分点，近三个月来跑输大盘近9个百分点。正是由于前一段钢铁板块跌幅较大，目前的钢材价格已充分反映了对钢铁行业未来的不利预期，近一个月来钢铁板块基本同步大市。目前部分出口退税取消的出台，对钢材市场应属于利空出尽。短期的市场在政策利空及需求淡季的影响下，出口必然走弱从而间接对国内市场形成压力造就钢市疲软。对于钢铁板块的中期走势，第一创业证券认为仍取决于需求。07年下半年出口退税完全取消的情况下，出口量并在后期反而大幅走高。而09年中大幅提高出口退税后，出口量也没有出现迅速的提升。这都说明出口量的多少主要取决于外部的需求及国内外价差，因此中期出口的最终决定因素仍是外部需求，而不是出口退税政策的影响。

　　从盈利情况看，短期来看，出口退税政策的调整直接对出口收入占比较高的公司带来了一定的负面影响，同时对国内钢价的负面影响将会扩散至全行业。目前钢铁行业盈利预测所对应的估值水平并无优势，出口退税的取消使得各钢铁公司未来还有可能面临进一步下调盈利预测的可能。另外，预计三季度下游需求增长乏力以及库存压力将对钢材价格产生压力，吨钢盈利能力将继续被压缩。下半年钢铁行业整体的盈利能力也将下降。所以，钢铁行业面临价格低迷、成本较高，3季度可能亏损的局面。

　　从估值情况看，广发证券000776,股吧认为，在钢铁行业盈利能力不具备大幅反转的前提之下，由于原料成本及钢价均逐渐市场化，下游需求释放的复杂性较高，因此钢铁行业盈利能力变动幅度较大、变动周期也较短，上市公司业绩变数较大，以PB来探讨行业估值更为合理。目前行业平均PB1.3，已处于历史平均水平之下，但距最低点仍有差距。从钢铁PB与A股PB的比值来看，两次估值触底都是行业盈利能力大幅萎缩之际，后续行业盈利继续下行使得现有估值尚有向下空间。

　　投资策略--关注精细化及业绩反弹

　　（一）关注精细化发展的企业--稳定收益

　　在行业盈利模式转型的09年，具有领先盈利能力的钢厂理应被市场所重点关注。ROE前5：大冶特钢000708,股吧、恒星科技002132,股吧、新兴铸管000778,股吧、久立特材002318,股吧、宝钢股份600019,股吧。销售净利率前5：恒星科技、久立特材、大冶特钢、新兴铸管、宝钢股份。无论ROE还是销售净利率，久立特材、恒星科技、大冶特钢、新兴铸管等拥有特色产品、精细化加工的公司盈利能力均领先行业，而宝钢股份则凭借汽车板的垄断优势获得了超额收益。因此在行业盈利模式转型的当下，精细化发展、稳定收益的公司将值得关注。

　　（二）关注业绩反弹

　　从近5年钢价与钢厂销售利润率的走势来看，钢价走势为钢厂盈利能力的同步指标，钢厂盈利能力的提升往往伴随着钢价的上涨，反之则亦然。对于钢厂而言，4月份盈利或成为年内的高点，而伴随5月份钢价的下跌，钢厂盈利能力将逐步下滑。三季度大部分钢厂将处于亏损，开工率的下滑必然将有效的缓解供需矛盾，因此三季度中钢价有望触底反弹，而钢价的反弹则代表着盈利能力的回升。因此业绩弹性大的公司将受益于盈利能力的回升，关注三钢闽光002110,股吧、莱钢股份600102,股吧、八一钢铁600581,股吧、新钢股份600782,股吧。

　　（三）资源概念和区域概念

　　随着中国铁矿石对外依赖度逐年提升，能否拥有上游资源成为钢厂间竞争的关键所在。尽管钢铁产能面临阶段性的过剩，但铁矿石企业仍能获得高额收益，以金岭矿业000655,股吧为例，即使在行业最差的08年Q4毛利率、净利率仍然达到22.95%、11.37%，远高于钢铁行业的盈利水平，因此拥有资源的钢厂依然长期看好。具有新疆概念的八一钢铁值得关注，由于政府加大新疆的投资力度，使得具有地缘优势的八一钢铁具有显著的区域优势。重点推荐：金岭矿业、酒钢宏兴600307,股吧、西宁特钢600117,股吧、鞍钢股份000898,股吧、太钢不锈000825,股吧、八一钢铁。（今日投资）

来源：和讯财经

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