房地产行业：旺季不旺 库存正上行

库存持续上行，继续“标配”地产：

自4 月26 日，我们建议标配行业、选股“回归龙头，关注商业”以来，中金地产指数近一月下跌约8%，跑平A 股指数且弱于行业龙头、商业地产公司同期下跌4%~6%的股票表现。我们本期依然维持“标配”观点，销售缩量、房价不调，则股价难涨，1）销售并未大幅恢复，中金房地产周成交数据显示，5 月中上旬各城市成交量环比4 月中下旬仅恢复约10%~15%左右，5 月旺季不旺应是大概率事件，全月销量较4 月份环比会小幅增长，出现超预期可能性不大；2）库存压力持续加大，我们看到4 月份以来各城市库存去化月数已经接近或超过了2010 年全年高点，隐含着楼盘销售去化率并不如人意，同时开发投资数据还维持高位增长，意味着开发商资金面在持续恶化，开发商延迟推盘等举措只会拉长行业调整时间，很难博弈到市场反转，我们判断，随着供应放量，价格调整会在二季度末、三季度初出现。在行业调整拉长、资金面持续收紧的情况下，我们看好资金实力较强、品牌优势明显的行业龙头以及受政策影响小的建筑类地产、商业地产公司。

选股策略：

我们看好龙头地产、商业地产和建筑类地产三类公司表现，A 股推荐万科A、中国建筑、金融街。

组合调整：

维持仓位70%及股票配置。

板块回顾：

板块走势：

受外围股市疲软、国际板提速等因素影响，中金A 股指数本周一下挫3.1%，地产指数下跌3.8%，拖累中金A 股地产指数期内下跌3.9%，跑平A 股指数。个股方面，华侨城A 近一月下跌12.4%（年初至今上涨13.1%），首开股份-9.8%（年初至今跌8.7%），金地集团-9.3%（年初至今下跌2.4%），中南建设近一月下跌7.0%（年初至今下跌1.9%），万科A-6.1%（年初至今跌2.3%），金融街-4.7%（年初至今上涨6.7%），保利地产-4.5%（年初至今上涨3.2%），滨江集团-4.3%（年初至今上涨0.4%）。

组合业绩：

整体组合净值期内下降3.9%，略差于A 股地产指数-2.7%以及A 股指数-3.6%的表现。

来源: 中金公司　

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