电力业夺取定价权之路 从限量到定价

近期我们观察到的电力紧缺情况，使我们相信，随着电力供应偏宽松局面的结束，发电行业通过“定量权”在一定程度上曲线获得了“定价权”。

电力是国民经济发展的最重要基础产业之一，我国历史上基本按照“适度提前于经济发展”这一原则进行电力项目规划、建设。电力行业的周期波动由体制原因、经济原因两方面共同决定。

90年代后半段的经济“软着陆”及亚洲金融危机间接导致1999-2002年发电行业投资增速的大幅下滑，并直接导致2003-2004年全国大范围电力紧缺局面的出现。

在2003、2004年的较为严重电力紧缺时期，管理层意识到了发电投资的严重不足，加快了发电项目的审批进度，加之刚刚从国家电力公司分拆成立的五大发电集团竞争意识正浓、做大规模意愿正强，一轮发电投资、尤其是火电投资的高潮期就此到来。而这一投资高峰导致了2005-2009年火电行业的又一轮发点小时数的连续下降。

近年来空调销量的迅猛增长使得电网负荷率水平逐年下降，电网经济性亦随之下降。此外，近几年我国关停了数千万千瓦小火电机组，使得电网内的调峰能力有所削弱，已经关停的小火电无法像往年那样承担临时调峰任务，从一个侧面加剧了电力供给缺口的扩大。

近期我们观察到的电力紧缺情况，使我们相信，随着电力供应偏宽松局面的结束，发电行业（主要指火电行业）通过“定量权”在一定程度上曲线获得了“定价权”。相对于电力行业在2005-2009年屡受成本挤压、价格调整不畅的局面相比，目前行业处于“定价权”提升、机组利用率提升、煤价受控的相对有利局面。

从目前发改委核准的电源项目规模、数量来看，今年若不及时加快一批项目的审批进度，将很可能导致2012-2013年出现类似2003-2004年的严重硬性缺电。如果这一局面出现，火电企业的“定量权”、“定价权”将进一步得到提升，推动行业景气度回暖。事实上，我们最早将在今年三季度看到这一局面。

电力板块处于景气度底部震荡、正面因素积聚阶段，估值应适当让位于趋势。综合考虑行业的PB估值指标仍处于历史较低位置，我们继续看好电力板块在未来两个季度的表现。首推行业龙头华能国际，目标价7.5元，同时建议增持国电电力、桂冠电力、京能热电、深圳能源、申能股份、长江电力、粤电力等公司。

来源：国泰君安 　

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