我国原油对外依存进一步提高

　　根据国家发改委公布的数据，2010年，我国累计生产原油2.02亿吨，同比增长6.9%；累计加工原油3.9亿吨，同比增长14%，成品油产量增长10.3%，其中汽柴油产量同比分别增长6.4%和11.7%；成品油表观消费量比上年增长11.3%，其中汽油、柴油分别增长7.6%和12.6%；2010年12月底，全国主要石油企业成品油库存较10月份底回升约170万吨。

　　2010年我国天然气产量达到951亿立方米，同比增长13.1%；全年累计进口约合167亿立方米，同比增长1.3倍。进口资源占消费总量的比重达到15.6%，比2009年增加7.3个百分点；全年表观消费量1073亿立方米，同比增长20.9%。

　　主要结论：

　　我国原油对外依存度进一步提高，达到54.60%。在2009年我国原油进口量占表观消费量的比重突破50%后，2010年在需求的拉动下，原油进口量继续增长。

　　原油对外依存度的提高主要来自两方面。1需求的增长。2010年我国原油加工量达到3.9亿吨，同比增长4.11%；2原油战略储备基地储油。2010年我国原油表观消费量与原油加工量的差额达到4828万吨，而过去几年都不到2000万吨，我们估计这主要是由于战略储备开始储油。根据规划，一期储备基地1000-1200万吨建成后，二三期原油储备基地将逐步开始储油，储油规模分别为2800万吨，因而未来几年我国原油进口量仍将在较高水平。

　　天然气产量消费量继续快速增长。2010年，我国天然气产量和消费量增速分别达到13.1%和20.9%，我们预计未来几年我国天然气的消费量仍将保持两位数增长。进口量的提升将推动国内气价继续上涨。

　　我们预计中国石化600028、中国石油6018572010年每股收益分别为0.82、0.72元，维持“增持”投资评级，短期催化剂包括中石化可转债有望近期发行，2011年值得关注的事件包括成品油定价机制进一步市场化。

　　点评：

　　1.原油对外依存度达到54.60%

　　原油加工量继续稳步增长。自2008年底新的成品油定价机制出台后，国内炼油行业在2009-2010年均实现盈利。稳定的盈利带动石化企业纷纷扩张炼厂规模，在2009年我国原油加工量同比增长9.51%的基础上，2010年我国原油加工量达到3.9亿吨，同比增长4.11%。

　　国内原油产量首次突破2亿吨。过去几年我国原油产量增速一般都不到2%，2009年由于上半年原油价格较低，使得当年原油产量只有1.89亿吨，同比略降0.13%。2010年在原油价格上涨的带动下2010年布伦特原油均价达到79.62美元/桶，同比增长28.49%，国内石油企业的原油产量也出现了近几年少有的快速增长。由于国内陆上油气开采已进入成熟期，我们预计未来几年我国原油产量增速将回到1-2%的正常水平。

　　中石油中石化的原油产量。1中石化公布了2010年经营数据，2010年公司实现原油产量4653万吨，同比微增0.05%，但比2008年增长了11.31%，其主要原因在于公司在2009年底收购了安哥拉油田区块，该去年每年原油产量在400万吨左右。2中石油还未公布2010年经营数据，但从前三季度原油产量看，全年原油产量增幅应该在2%以内即200万吨左右。

　　由于国内原油产量增长空间有限，因而原油加工量的增长很大一部分需要靠进口来满足。2010年我国原油加工量达到3.9亿吨，同比增长4.11%，从而带动我国原油进口量继续稳步提升。2010年我国原油进口量达到2.39亿吨，同比增长17.43%，在2009年我国原油对外依存度突破50%后，2010年对外依存度进一步提升，达到54.60%。

　　我们估计2010年我国原油战略储备建设进展很快，战略储备基地储油量的增加也是2010年我国原油对外依存度增加的重要原因。通过比较2002-2010年原油表观消费量与原油加工量的差额，2010年该差额达到4828万吨，而过去几年基本都在2000万吨以下。该差额扩大我们认为可能是与我国原油战略储备基地开始储油有关。

　　我国原油储备基地基本情况。根据初步规划，中国准备用15年时间分三期完成油库等硬件设施建设，储备油投入也将到位，预计总投资将超过1000亿元。三期的储量安排大致是：第一期石油储备基地储量为1000万吨至1200万吨；第二期和第三期分别为2800万吨。到2020年这些项目完工后，相当于90天的石油净进口量，这也是国际能源署IEA规定的战略石油储备能力的“达标线”。

　　2.天然气消费快速增长

　　2010年，我国天然气产量达到951亿立方米，同比增长13.10%，我们认为国内天然气产量的增长主要来自中石化普光气田2010年投产，未来两年产量将稳步提升，以及中石油的长庆油田该油田有望成为中石油旗下油气产量最大的油田。

　　作为清洁能源，天然气在未来发展前景广阔，对天然气的需求也将保持较快的增长速度。据有关专家预测，2015年我国天然气需求将达到2600亿立方米，较目前水平增长1.6倍。增加的需求除了靠国内产量的提升外，将主要通过进口来满足，我们预计到2015年我国天然气进口量估计达到1000亿立方。随着我国进口高价天然气的增加，国内天然气价格还有提升空间。

　　3.重点公司盈利预测及投资评级

　　炼油和化工业务盈利的稳定推动两大石化公司业绩的稳步提升。在目前股价水平下，目前两公司估值处于相对低位，具有阶段性投资机会，短期股价催化剂包括中石化可转债有望近期发行等。

　　2011年值得关注的事件包括：成品油定价机制进一步市场化如缩短调价周期等以及资源税改革从量征收改为从价征收在更大范围内实施。

　　4.风险提示

　　原油价格大幅波动的风险。如果油价在短期内大幅波动，将会对行业整体盈利构成一定影响。另外，如果成品油价格如果不能及时调整，那么炼油行业的盈利也会受到影响。

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