纺织服装：行业复苏过程中面临各种问题

　　板块经营数据逐渐改善。

　　2009年，纺织服装全行业的上市公司营业收入合计920亿元，同比上升了10.29%，扭转了前三季下滑的趋势；营业利润80.70亿元，同比增长了110.65%；归属母公司股东净利润68.31亿元，同比小幅上升80.40%，扭转了2008年下滑的势头。最终实现每股收益0.27元。

　　其中，细分行业来看，纺织子行业收入增长10.13%，净利润上升了154.89%，每股收益0.09元；服装子行业收入增长10.49%，净利润上升了67.23%，每股收益为0.58元。从增速来看，两个子行业的收入和净利润增速均有回暖迹象，纺织子行业继续超过了服装子行业，而服装行业保持了稳步增长的趋势。当然，除了行业复苏之外，2009年投资收益在纺织和服装行业的贡献继续维持了较大的作用。而2010年首季投资收益的减少也导致了纺织和服装子行业净利润增速的下滑。

　　2010年第一季度，纺织服装行业的投资收益同比下滑了84.15%，纺织和服装子行业分别下降了68.51%和86.42%。

　　从营业利润和扣除非经常性损益后的净利润等更客观的指标趋分析行业的真实情况。2009中期行业业绩总结时候，我们已经指出纺织行业中有多个公司在2009年有重组或者资产注入动作导致了营业利润的增速失真，即主要是部分个体主业前后对比并非一致的，2009年纺织服装营业利润同比增长了110.65%；纺织子行业营业利润高达15.13亿元2008年同期为负3亿元；服装子行业的营业利润增速高达58.52%。

　　从扣除非经常性损益后的净利润数据来看，2009年纺织子业在资产注入重组和投资收益的贡献下扣除非经常性损益后净利润为8.17亿元，而服装子行业46.28%的增速较为客观。

　　板块盈利趋势继续向好。

　　2009年，纺织服装行业毛利率、主营业务利润率和净利润率分别为21.88%、8.77%、7.84%，其中毛利率和主营业务利润率创近年来的新高。2010年第一季毛利率继续攀升至21.90%。

　　由于服装行业第一季度为淡季，也有部分上市公司入账时间放在2009年第四季度，所以其2010年1季度的主营业务利润率和销售净利润率出现了下滑的情况。

　　从不含投资收益的角度去考虑行业的盈利趋势，主要采用扣除非经常性损益后的净利润/营业收入这个指标去分析，我们发现，整个板块的趋势处于改善当中，其中纺织服装整个板块该指标达到4.45%，服装板块达到了8.23%，均创下历史新高。

　　来年投资思路——升值+通胀

　　第一季度，纺织服装出口392.45亿美元，增长15.25%。其中，纺织出口152.07亿美元，增长26.59%，服装出口240.39亿美元，增长9.06%。3月单月出口增速分别为1.28%、3.98%和-13.66%，单月出口增速下滑明显。我们认为和去年2月份最低3月反弹导致同期基数相对较高、人民币升值和贸易摩擦增加等因素有关。同时外界对人民币升值的呼声高涨，未来人民币升值的可能性较大，2009年平均汇率为683.10，2010年以来平均值为682.68，升值幅度为0.06%。所以我们认为纺织服装的出口潜在压力较大；另外，我们认为在外界压力以及出口逐渐复苏的影响下，中国可能下调出口退税率；还有，原材料以及劳动成本的增加依然成为行业压力因素。所以，我们认为内销板块在下半年机会大于出口板块。我们看好以下两条主线。人民币升值主线，如常山股份8.44,0.10,1.20%土地价值提供了安全边际；通胀受益主线，品牌服装受益，如七匹狼31.49,-0.07,-0.22%、报喜鸟23.18,0.77,3.44%、罗莱家纺49.01,0.90,1.87%、富安娜38.36,0.26,0.68%和伟星股份20.60,-0.02,-0.10%等，当然其中估值偏低的伟星股份和报喜鸟机会可能较大。总体而言，在盈利逐渐改善的趋势下，纺织服装行业依然面临着各种各样的问题和压力。

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