医药行业：需求旺盛 成本承压

　　医药制造业收入增速加快，利润增速和盈利能力下滑

　　2011年1-5月，医药制造业累计产品销售收入达5244.66亿元，同比增长29.32%，增速较1-4月增加0.37个百分点，较2010年1-5月增加1.50个百分点，1999年至今仅2008年1-5月收入增速高于该增速，该增速处于历史高位；累计利润总额达518.8亿元，同比增长19.45%，增速较今年1-4月下降0.10个百分点，较2010年1-5月下降19.34个百分点，创2009年底至今的新低。盈利能力方面，2011年1-5月，医药制造业毛利率为29.62%，较1-4月下降0.49个百分点，同比下降1.44个百分点。5月单月毛利率为27.90%，较4月降低0.62个百分点；税前利润率为9.89%，较1-4月下降0.04个百分点，同比下降0.47个百分点。

　　中药饮品加工和中成药表现较佳，生物生化制品与化学原料药表现欠佳

　　成长性方面，2011年1-5月，中药饮片加工、卫生材料、中成药和兽药表现尤为突出，增速最快，均高于医药制造业平均水平，且中药饮品加工、卫生材料和兽药的累计利润总额增速要快于同期累计销售收入增速；生物生化制品和化学药原料药表现最差，生物生化制品累计利润总额增速只有5.66%，化学药原料药累计利润总额增速只有6.56%，均处于历史较低水平。盈利能力方面，2011年1-5月，化学药品制剂和中成药的毛利率高于医药制造业行业平均水平，5月单月，中成药、化学制剂、兽药和卫生材料的毛利率仍低于4月单月，化学原料药、中药饮片加工、生物生化制品、医疗仪器设备及器械制造的毛利率则高于4月单月；生物生化制品和化学药品制剂的税前利润率高于医药制造业行业平均水平。

　　医药制造业新增订单回落，企业生产经营压力继续加大

　　2011年6月份PMI 最新数据显示，医药制造业新订单指数位于临界点以下，企业新订单数量环比回落，市场需求有所下滑；医药制造业主要原材料购进价格指数继续位于60%以上，主要原材料购进价格涨幅显著，企业生产经营压力持续增加。

　　投资建议

　　我们认为收入增速创新高表明行业目前的景气度仍较好，虽然利润增速由于基数及成本原因表现较差，但是我们认为当前的利润增速波动仍属正常情况。我们认为随着通胀回落和中药材价格走稳，同时，考虑上去年三季度行业毛利率较低及利润增速逐季回落的基数原因，医药行业利润同比增速三季度有望转向。因此行业在三季度末前后，有望展开板块性行情。当前行业估值水平位于历史较低水平，我们维持行业“推荐”的投资评级。投资标的首选中报业绩增速确定的个股，如爱尔眼科（300015）、鱼跃医疗（002223）、汤臣倍健（300146）等。

来源： 民生证券

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