傅成：注册制需要更严格更多样的监管方式

　　2013年11月15日，中国共产党十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》发布之后，国内外对于中国改革与发展的预期全面攀升，大家都期待在《决定》之后，在中国社会和经济的各个方面能够看到更加具体、更为明确的改革信号以及相应的举措。仅仅两周之后，中国证券监督管理委员会简称“证监会”于2013年11月30日晚，发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》简称“《意见》”.

　　《意见》超出了很多人之前比较保守的预期，它对于很多想通过上市让自己企业做大做强的企业家来说，无疑是个好消息。对于监管机构来说，能够做到放弃部分权力难能可贵，特别是在08年危机之后全球都在加强监管和干预的大环境下，因此我们应当给予证监会充分的肯定与赞扬。

　　但是注册制并不表示证监会的地位和作用降低了，而是需要证监会转变工作方式以及工作重心，从这个角度看，证监会在监督管理体制方面正在向美国的证券交易委员会简称“SEC”靠拢，这势必给证监会带来新的压力和挑战。

　　首先，证监会的改革在减少对市场干预的同时，也相应地转移了部分对市场的监管责任。这就需要企业、中介机构，还有投资者承担起自己相应的责任与风险。新的制度下，企业的好坏由市场来判断，也由市场来定价，这就提高了对投资者的专业要求。可惜的是，中国股票市场以散户居多，而中小散户投资者的投资行为往往可能是非理性的，赚钱的时候认为这是自己的本事，而亏钱的时候往往去指责企业、中介机构，甚至指责证监会没有履行好监管职责或者制度设计有问题。这种情况也需要证监会在做好监管工作的同时，也要加强对各个市场参与主体的教育，促使各个市场主体对资本市场形成理性的认识，合法合理的参与资本市场活动。

　　其次，在逐步向注册制过渡的过程中，证监会需要提高自身监督管理的能力。如何保护投资者利益、维护市场秩序以及预防各种违法违规行为，是摆在证监会面前的严峻挑战。我觉得可以根据中国的实际情况借鉴一些国际上成熟的做法。

　　作为世界第一大资本市场，美国采取的正是注册制，美国SEC采取了一系列的措施来保护投资者权利，实行严格的披露制度以及市场监管措施。例如，如果公司在披露文件中造假，SEC发现后将对公司进行处罚而后投资者可以据此对公司董事和高级管理人员提起集体诉讼，索取巨额赔偿，而公司董事和高级管理人员很可能会因此而失去全部家当。除了行政和法律措施之外，还有通过市场化的方式来保护投资者权益的措施。一个重要的例子就是董监事及高级管理人员责任保险行情 专区Directors and Officers Liability Insurance，简称“D&O保险”，即公司董事及高级管理人员在行使职权时，可将其因过错导致第三者遭受经济损失及依法应承担相应经济赔偿责任的风险转嫁给保险公司，由保险公司按合同约定来承担经济赔偿责任。D&O保险在一定程度保证投资者获得赔偿权益的同时，也使得保险公司需要对公司董事及高级管理人员进行监管来管控自身风险。并且，一个D&O职业生涯中一般只有一次购买此类保险的机会，因为一旦发生一件保险支付事件，该D&O会很难再从保险公司购买此类保险，也不大可能会有任何上市公司和大型企业愿意雇用有此类职业污点的高管。所以美国上市公司的董事和高管们是非常严肃对待并认真执行SEC的信息纰漏要求和会计审计要求的。正是这些有力的交错监管措施以及巨大的违法成本，使得很少有人敢作假或者从事其他侵害投资者权益的事情。当然，世上没有完美的法规，即便如此，也还是有胆子大的从事违法违规的市场活动。特别是有些赴美国上市的中国企业老板觉得投资者都是外国人尽职调查难度大并且美国的法律管不到中国来而进行造假，然而这些行为给所有的中概股都带来了不好的影响，正所谓“一颗老鼠屎脏了一锅汤”。

　　因此，参照美国的经验，在注册制之下，我们可以预见到未来肯定会有上市公司或者拟上市公司出现这样或者那样的丑闻以及侵犯投资者权益的事件，因此严格的监管是必须的。没有严格的监管、行之有效的惩罚措施以及高昂的违法违规成本，证监会监管的目标就很难实现，因此，我相信，证监会将会采取更加严厉的方式，使违法违规的机构和个人付出巨大代价。但是，证监会只是整个资本市场中的一环，建立起一个健康而富有活力的资本市场，还需要社会多方面的努力和配合。比如，新股发行体制市场化了，整个经济管理体制是不是市场化的？证监会严格监管了，司法体系有没有跟上？经济犯罪的惩罚力度是否会同步严格起来？因此，中国资本市场的发展和中国整体的经济社会发展息息相关，未来还有很多制度、体系需要随之逐步完善。

　　最后，我建议中国可以采用集体诉讼制度以及在上海和深圳分别设立专门处理上市公司相关违法侵权案件的法庭；可以允许保险公司开展D&O保险业务，也可以加强市场独立研究机构，加强市场化的监管方式，通过多种方式加强市场监管和投资者保护。当然，在监管机制创新上，我也希望中国证监会能给大家带来惊喜。

　　中国有句老话，“千里之行始于足下 ”，我觉得还有一点更加重要，那就是前进的方向。只有沿着正确的方向走，才能到达终点，取得成功。证监会11月30号的《意见》说明了证监会已经明确了未来的方向，而接下来证监会如何做，值得我们进一步的期待。

　　作者：Peter Fuhrman 中文名傅成中国首创创始人兼董事长

来源：财经网

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