近期，受疫情、油价等因素影响，美股等全球主要市场剧烈波动，道琼斯工业指数近15个交易日跌去将近20%。日经225指数、英国富时100指数等同期跌幅均在20%左右。
A股整体表现明显强于上述市场，上证指数虽未能延续2月份的反弹趋势，但近期仅是围绕3000点关口宽幅震荡，近15个交易日跌幅不到4%。
在不少专业人士看来，美股的十年牛市至此已有见顶迹象。但倘若美股等外盘进一步下挫，A股会受到其牵连也出现一轮大幅度调整吗？
近期，多位券商策略首席就这一问题发表观点。在绝大多数专家看来，A股目前并不具备大跌的基础条件，而A股行情与美股行情的脱钩迹象也已浮出水面。
A股不满足大跌条件
招商证券(18.090,-0.50,-2.69%)首席策略分析师张夏昨日发布研报，题为《值得减仓的大幅下跌有哪些信号？》。在报告中，张夏通过研究A股历史上出现的9次值得减仓的大跌（一段时间内跌幅超过20%），总结出了A股大跌一般会伴随的5个信号。
1998年以来，A股值得减仓的9个高点出现时间
第一，利率快速上行，十年期国债利率通常在3.5%以上还在上行（这个阈值可能未来需要调整）；
第二，新增社融增速下行，多数是在前期社融大幅上行后，杠杆率明显提升，此时货币政策会边际转向紧缩，带动利率明显上行，新增社融增速会回落；
第三，央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币政策出现了明显的调整；
第四，政策描述变化，前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回收流动性，此时超额流动性增速明显下行甚至转负，确认央行货币政策的变化；
第五，A股估值中位数在30倍以上，且风险补偿为负，进一步确定顶部。其中，A股估值中位数在30倍以下的时候未出现过重要顶部，但下跌趋势中30倍并不是安全的。A股所有顶部出现时风险补偿为负，但风险补偿不能作为抄底标准。
张夏强调，对比当前时点，以上条件一个都不具备。本轮震荡是由于外部风险造成的冲击，很难使得A股持续大跌。维持对A股相对乐观的观点，认为A股当前处在2019年1月以来的两年半的上行周期过程中。
美股冲击型急跌可能性较大
以史为鉴的研究方法在美股中同样适用。广发证券(14.690,-0.26,-1.74%)首席策略分析师戴康本月初发表了题为《以史为鉴，美股七十年的四次急跌》的报告。
戴康在研报中总结了1950年至2019年美股出现的4次单周跌幅在10%以上的情形，分别为1987年“黑色星期一”、2000年科网泡沫破裂、2001年“911事件”以及2008年金融危机。
戴康表示，这4次美股急跌可划分为两种类型，即危机型急跌（2000年、2008年）和冲击型急跌（1987年、2001年）
戴康认为，通过总结上述4次美股急跌，可以发现如下3条规律：
规律一：估值过高、货币紧缩、发生重大外部经济或金融危机，当这三个条件满足其中两个时，往往会打破美股牛市或产生急跌；
规律二：急跌不改变股市原有的趋势。之前股市处于熊市中，急跌后大趋势还是走熊。之前股市处于牛市中，急跌后大趋势还是走牛；
规律三：危机型急跌后实施宽松货币政策短期内难以见效，而冲击型急跌后实施宽松货币政策可以在较短时间内稳定市场。
美股历次急跌后市场表现
戴康强调，就本次美股急跌，从已有的发展来看，判断冲击型急跌的可性能较大，危机型急跌的概率较小，但需要跟踪全球疫情后续演变。对于冲击型急跌来说，没有其他外在金融或经济危机，股市急跌只是因为意外事件或其他因素冲击性下跌，股市急跌期过后会很快企稳或反弹，而不是继续下跌。
中美股市加速脱钩
在过去，A股与美股之间总存在着千丝万缕的关联，特别是在美股出现极端行情时，A股往往会受到牵连。但从近期的市场表现，A股已渐渐显露出独立的迹象。
多位专业人士也表态，认为中美股市脱钩正在加速。
国泰君安(17.550,-0.25,-1.40%)首席策略分析师李少君日前发表观点，认为“基本盘”和“资产端”的占优，是中美股市脱钩的本质因素。具体来看：
一方面，疫情防控、经济增长和政策空间的“基本盘”，中国全方位优于美国。疫情防控方面，中国进入良性阶段而美国存疑。经济增长方面，中国消费挫伤有限且可控，而美国受冲击增加通缩、债务风险。政策对冲方面，美国降息效用有限、新一轮QE预期充分，反观中国货币政策空间更大且更有效，财政等手段更为丰富；
另一方面，中国股市性价比大幅优于美股。当前A股市场风险偏好稳中有升，贴现率易下难上，有力对冲令盈利修复确定性更高。而美股恰巧相反，风险偏好大幅下行，贴现率因货币政策体系失效而趋势反转，政策工具效用有限加剧盈利恶化预期，且存在一定的交易拥挤风险。
中美股市的估值背离
国盛证券首席策略分析师张启尧也持有相似观点，坚定表示全球股市新旧龙头易主是大势所趋，下一轮大周期，A股将取代美股成为全球龙头。支持这一观点的4个逻辑分别是：
第一，2020年美股盈利增速转负已成定局，美股十年牛市或面临终结；
第二，新兴市场对比发达市场的十年拐点出现，全球资产配置钟摆将再度摆向新兴市场。而A股作为新兴市场最优质的资产，必然成为全球资金配置的最重要方向；
第三，美股A股估值水位天壤之别。美股估值已处于历史较高位置，而A股估值仍处在历史底部区域，性价比凸显；
第四，政策引导下中长期资金持续流入，A股将迎来股权投资大时代。
转自：上海证券报
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