疫情后周期，价格数据双降

　　事件

　　4月12日，国家统计局公布我国4月份居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据。其中4月CPI同比上涨3.3%，增速较上月回落1.0个百分点，环比下跌0.9%。3月PPI同比下跌3.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点，环比下降1.3%。

　　点评

　　4月份，国际油价和海外疫情成为市场最关注的焦点。在本次的价格数据中，海外疫情因素有哪些体现？全球原油价格持续低迷，未来又将带给价格数据哪些变化？

　　在本月的CPI食品项中，除粮食外，所有食品项CPI子项环比下跌或持平。疫情后鲜菜和猪肉供给增加，是食品项CPI继续走弱的主要原因。能繁母猪存栏连续数月增加，猪肉供给显露恢复趋势，4月以来，22个省市仔猪、生猪、猪肉平均价持续下降，本轮猪周期或筑顶。

　　非食品项CPI中，除医疗保健外，所有子项环比均下跌。受国际油价暴跌的影响，国内油价维持低位，交通工具用燃料项CPI继续下行，是非食品项CPI下降的主要原因。海外疫情尚未结束，外需仍不容乐观，居民收入缓慢恢复，也加大了消费品通缩压力。

　　在本月的PPI项中，国际原油和大宗商品价格下行，带动生产资料价格下跌，导致PPI跌幅扩大。4月原油价格维持低位，石化相关行业PPI显著下行。同时，受海外疫情影响，下游制造企业需求恢复缓慢，也拖累了黑色、有色金属中游行业的产品价格表现。近期OPEC+减产协议开始执行，油价温和反弹，但海外疫情仍未结束，总体石油需求仍然疲软，在石油价格不大幅反弹的前提下，PPI仍面临通缩压力大幅走高，PPI仍面临通缩压力。

　　当前CPI的回落以及低迷的PPI数据为未来积极的货币、财政政策提供了更多空间。如何稳就业、促进居民消费，仍将是下一阶段政策重点。

　　1、 食品项CPI同比增速下降较快

　　4月份食品项CPI同比增长14.8%，较上月下滑3.5个百分点，环比下跌3.0%，分项来看，除粮食外，所有食品项CPI二级子项环比下跌或持平。鲜菜和猪肉供给增加是食品项CPI继续走弱的主要原因。

　　4月天气转暖，鲜菜供应量增加，鲜菜环比下跌8.0%。生猪生产恢复势头持续向好，能繁母猪存栏连续数月增加，叠加冬储肉投放持续发力，猪肉价格环比下跌7.6%。蛋类、鲜果CPI项环比也下跌2.2%、1.9%。

　　5月7日，农业部再次强调进一步落实生猪养殖扶持政策，4月以来，22个省市仔猪、生猪、猪肉平均价持续下降，本轮猪周期或筑顶。

　　2、非食品项CPI同比增速略有下行

　　4月非食品CPI项同比增长0.4%，较上月下行0.3个百分点，环比下降0.2%。分项来看，除医疗保健外，所有一级子项环比均下跌。受国际油价影响，国内油价维持低位，交通工具用燃料项CPI继续通缩，是非食品项CPI下降的主要原因。交通工具用燃料项CPI同比下跌20.5%，较上月下行5.9%，环比下降7.3%。同时，水电燃料项CPI同比下行1.0%，也拖累非食品项CPI。

　　受去年同期低基数影响，服务项CPI同比增长0.9%，环比持平。4月文娱旅游等服务业逐渐解封，但疫情影响仍在，旅游项CPI环比下跌1.1%，为非食品项CPI二级子项中价格跌幅第二大的分项。国内复产复工顺利推进，房租项CPI环比由降转平。

　　除此之外，服装、鞋类等一般消费品所面临的通缩压力依旧严峻。4月份CPI服装、鞋类项分别同比下降0.3%与1.1%，较上个月下滑0.1、0.3个百分点，环比分别持平和下降0.2%。

　　非食品项CPI连续3月下跌，体现疫情冲击对国内消费的持续性影响。全球疫情尚未结束，外需仍不容乐观，国内居民收入缓慢回复。未来居民消费需求能否有效恢复，有赖于疫情变化及下一阶段的刺激政策力度。

　　3、  PPI继续面临通缩压力

　　4月PPI生产资料项同比下跌4.5%，同比增速较上月下降2.1个百分点。同时PPI生活资料项同比上涨0.9%，同比增速较上月继续下降0.3个百分点。国际原油和大宗商品价格下行，导致PPI跌幅扩大。

　　在生产资料的三大行业分类中，4月采掘工业、原材料工业、加工行业PPI同比下降11.6%、8.8%、2.2%，较上月下跌7.6、3.3、1.0个百分点。继续细分来看，受国际原油持续低位影响，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业出厂价格，分别环比下跌35.7%、9.0%，在所有行业中跌幅最为明显。除上述行业外，化学纤维制造业、燃气生产和供应业等石化下游行业PPI环比同样下行。

　　在其他主要行业中，受欧美疫情及内需下滑影响，下游制造企业需求不足，黑色、有色金属冶炼及压延加工业PPI环比分别下行了1.6%、2.2%，中游产品价格疲软，有色金属、非金属矿采选业等采掘行业环比略有下行。

　　近期OPEC+减产协议开始执行，油价温和反弹，但海外疫情仍未结束，总体石油需求仍然疲软。在石油价格不大幅反弹的前提下，PPI仍面临通缩压力。

　　4、稳就业、促消费仍是下一阶段政策重点

　　当前CPI的回落以及低迷的PPI数据，为未来积极的货币、财政政策提供了更多空间。如何稳就业、促进居民消费，仍将是下一阶段政策重点。4月份，M2同比增速、新增社会融资规模、新增人民币贷款规模均超出市场预期。5月份“两会”召开，政府赤字大概率上调。在疫情的后周期中，宽货币、宽财政能否有效传导，将是决定未来我国经济和通胀数据走势的重要因素。

　　风险提示：油价波动风险；海外疫情风险。

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　　转自：国海研究·靳毅团队

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