利空因素逐步消化 锌价或有修复性反弹

　　7月初，锌价一路暴跌，后期略有企稳反弹，整体运行重心明显下移；截至7月24日，沪锌主力收于21315元/吨，较月初跌幅近8%；LME锌本月同样暴跌，月跌幅逾9%，最低甚至跌破2500美元/吨大关。锌价暴跌，一方面是因为宏观风险带动的风险资产整体走弱；另一方面，则是由于锌矿供应持续复苏带来的供需恶化预期。

　　从现货市场来看，由于锌价的大幅下挫，现货升水抬高迹象明显，现货表现出一定的挺价意愿。不过7月份消费处于淡季，因此国内锌锭去库存的速度放慢，一旦锌价反弹，冶炼厂及贸易商在高升水下出货意愿强烈。阶段性来看，国内锌锭紧俏的局面不会发生根本性逆转，因此现货升水格局将延续但同样很难再走高。

　　库存来看，截至7月24日，LME锌库存合计24.97万吨，较6月末增加350吨，基本变化不大。虽然月初LME锌库存持续小幅减少，但7月23日，大幅交仓1.9万吨，导致LME锌库存重回年内高点。考虑到海外市场今年以来交仓不断出现，后期库存明显减少的可能性极小，阶段性保持平稳为主。而从国内社会库存来看，截至7月23日，国内主要地区锌锭社会库存合计11.63万吨，较6月末减少2.8万吨，国内锌锭持续去库存。考虑到7月份国内锌冶炼企业检修减产依然较多，在消费小幅走弱的情况下，国内锌锭库存依然将小幅减少。

　　全球锌供需状况

　　国际铅锌研究小组数据显示，5月份，全球锌精矿产量107.6万吨，同比增长2.06%；1~5月，全球锌矿产量合计516.6万吨，同比小幅减少。但从环比的数据来看，二季度，全球锌矿产量呈现明显的复苏态势，环比增速一直呈现好转。从近期锌矿企业公布的二季度报数据来看，二季度，锌矿产量有了明显增长，同时全年产量维持乐观预期。即使目前锌价大幅调整，但多数锌矿企业仍有高利润，包括世纪锌矿复产、韦丹塔的Gamsberg投产等，未来锌矿供应增加的预期确定性强。

　　从精炼锌来看，5月份，全球精炼锌产量109.7万吨，消费量110.9万吨，5月份，供应短缺1.1万吨，短缺量较4月份有所扩大。由于二季度是传统消费旺季，外加国内冶炼企业检修减产较为集中，导致缺口有所扩大，海外市场呈现紧平衡，整体上锌锭小幅供不应求。不过随着二季度消费旺季的过去，全球精炼锌供应或逐步趋于宽松，主要的供应增量仍要关注国内的变化。

　　国内锌供需状况

　　从加工费来看，上海有色网公布最新月度国产矿TC均价在3500元/金属吨，进口矿TC为32.5美元/干吨，加工费小幅回升。而且从周度数据来看，国产矿加工费地区性提高也十分明显，目前国内低价锌矿加工费为3500元，而高价地区如内蒙古地区已经提高至4000元以上，国产矿加工费均价实际已经提高。考虑到三季度锌矿整体供应增加将更加显著，而且锌价下跌后国内锌矿冶炼厂分成减少，诸多因素作用下，锌矿加工费将继续小幅回升。

　　6月份，国内精炼锌产量47.5万吨，同比减少5%，上半年，精炼锌产量累计282万吨，与去年同期持平。自5月份锌价开始调整以来，冶炼厂检修、减产增多，甚至一度想联合开会减产；导致6~7月份精炼锌产量都将继续维持在较低水平。从目前的冶炼利润来看，行业利润处于较低水平，企业提高开工率的意愿十分有限。即使冶炼厂有完成年内产量的意愿，或延迟在四季度增产，因此8~9月份国内精炼锌产量将维持在相对低位，进口锌将是重要的供应补充。

　　从进口盈亏曲线来看，7月份，进口亏损持续收窄，部分时段出现进口盈利，不过现货市场反应进口量并不多，进口锌在市场依然紧俏。6月份，精炼锌进口量在3万~4万吨一线水平，进口窗口关闭导致保税区的货很难大量进入国内。

　　由于人民币的持续贬值，同时国内锌锭去库存持续，因此锌价将继续呈现内强外弱，意味着精炼锌进口窗口依然有打开的机会。从目前国内锌锭库存的去化速度来看，8月份，国内锌锭库存将减至10万吨以下，在国内精炼锌产量不会大幅增加的情况下，我们认为需要进口锌来补充供应。

　　从中钢协数据来看，国内5月份重点企业镀锌板带产量192.1万吨，同比减少4.5%，不过环比4月份依然是小幅增加。重点企业的镀锌板带产量整体依然是稳步增长，处于近年来较高水平；而且二季度是消费旺季，镀锌利润尚可，产量或维持高位。

　　而从我的钢铁的调研数据来看，7月份，前三周国内主要镀锌企业产量分别为87.9万吨、88.8万吨、88.9万吨，同比增长近3.4%，预计7月份镀锌板带产量依然表现可观。

　　从终端来看，1~6月，房地产开发投资完成额累计5.55万亿元，累计同比增长9.7%，累计同比增速依然可观。房地产调控政策依然严格，不过房地产市场并没有出现大幅的衰退，随着国内财政政策及货币政策的阶段性宽松，下半年房地产市场有改善的可能，对于锌的需求保持小幅增长。

　　而从汽车市场来看，6月份，汽车产量228.963万辆，同比增长5.64%，增速有所回落。由于今年汽车产量增长依然可观，中美贸易摩擦使得汽车进口关税的下调影响减弱，预计进口汽车对国内冲击十分有限；不过汽车轻量化及电动车产量的大幅增长，使得单车用铝量增加，对汽车用锌量起到一定替代作用，因此汽车用镀锌板维持平稳可能性较大。

　　总结与展望

　　随着宏观市场的好转，国内积极的财政政策及货币政策带动商品市场整体反弹，锌价迎来修复性的行情。基本面来说，前期价格的暴跌已经反应出来了锌矿供应增加的预期，而短期内国内锌锭持续的去库存，使得现货价格得到支撑。在冶炼厂持续减产报价的基础下，锌在8月份继续大跌的可能性较低。预计8月份沪锌主要运行区间为2.05万~2.25万元/吨，锌价弱势反弹是8月份的主基调。

　　转自：中国有色金属报

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