高鸣咨询袁力：2018年投资策略——远山初见 信步而行

　　还有十天，2017年就要结束了。

　　回首过去，展望未来，基于大类资产配置视角，针对不同风险偏好的投资者，高鸣咨询对2018年上半年的资产权重进行了研判，同时对相关产品的配置进行了调整。

　　高鸣咨询资产管理部总经理袁力表示，回顾各类资产2017年的走势，大类资产内部出现分化，尤以过去的一个季度为例，可以看到权益类资产中海外市场明显优于A股，国内债市出现了调整，商品类资产也延续了9月的调整趋势。近期涨幅最高的资产是港股，跌幅最大的是大宗商品。值得注意的是大宗商品也是波动率最高的资产，港股的波动率最近也是大幅提升。

　　A股国际化进程加速配置价值凸显

　　首先从最新的宏观数据来看，PMI显著下行虽然从供需数据来看宏观基本面韧劲仍在，但市场预期已经处于下行通道，并且流动性趋紧的态势依旧没有好转，伴随全球经济的外围环境逐步回暖，对权益市场持乐观态度。

　　数据来源：WIND，高鸣咨询资管

　　事实上，从全球市场发展规律来看，随着股票市场的成熟，波动率降低是大势所趋的，成熟市场的波动率普遍低于新兴市场，波动率的降低正是股票市场发展的标志之一;其次强监管，防风险的政策基调也在某种程度上降低了资产价格的波动;更深层次看，投资者结构有了渐进变化，以往A股市场个人投资者20%的市值占比，80%的交易占比是A股历史上高波动的一个主要原因，现在随着机构投资者比例的不断提高，加之沪港通、深港通的开放增加了海外投资者投资中国的途径，并且MSCI将A股纳入其指数体系更是帮助提升了海外投资者对A股的参与度，加速了A股国际化的进程。

　　虽然，在权益类资产配置中，中国A股在2017年比不上海外市场，但是通过分解回报因子来看，企业盈利复苏和估值扩张推动了股市上涨，尤其是大盘权重类股票。另外，也可以看到A股中小板和创业板的估值仍然在继续收缩，随之也渐显配置的价值。

　　过剩逐步出清大宗商品延续平稳震荡

　　商品类资产配置方面，今年以来，大宗商品的消费需求持续消化剩余产能，使得以往的过剩逐步出清，加上目前大部分商品的供应均在不同程度上受到供给侧改革的限制，以及前几年产业资本支出的下降也抑制了新增产能的投入。需求方面，全球经济温和复苏，工业活动持续加强，将会进一步消化过剩。

　　因此，高鸣咨询认为当前大宗商品的市场的需求与供给相对平衡，预计2018年大宗商品整体将延续平稳震荡态势，但品种间的机会会继续分化。其中，考虑到美国经济表现依旧强劲，投资者信心指数相对较强对于黄金市场存在显著负面影响，袁力表示，黄金资产未来将大概率呈现震荡走势。

　　债券资产继续承压货基收益可期

　　对于债券类资产2018年的配置，袁力这样称，在经历了过去几年的牛市以后，杠杆风险尤为突出，今年以来，金融强监管政策，比如去杠杆、去资金池、强化金融机构的风控能力、提高参加高风险投资的门槛等对债券资产影响最大，使得整体债券指数回报率相比2016年都有不同程度的下降。在2018年经济向好，通胀持续上行，GDP实际增速和CPI都可能高于今年，且货币政策继续退出宽松的前提下，债券资产将会继续承压。

　　另外在目前利率管理调控下，短期来看，由于货币市场利率还维持在较高水平，货基收益率仍有吸引力，中短期内虽然增速会放缓，但预计仍有不错的增长;后期仍然需要关注监管动向和银行资产配置的方向，其变动对货基负债端会有较大影响。

　　值得一提的是，考虑到美联储明年三次加息的预期，并且中美利差处于历史较高水平，地产及商品对通胀的延迟传导等因素，中国利率也将会有向上的压力。

　　数据来源：WIND，高鸣咨询资管

　　2018年的资产配置建议

　　基于对2017年各大类资产整体走势分析，袁力表示，从基本面流动性出发，以及市场趋势、情绪的观察，高鸣咨询对于2018年上半年全球经济增长预期相对乐观，企业财务数据可能对权益市场有所支持。国内方面，考虑到外围利差、过去两年住房以及商品价格对通货膨胀的后续传导效应，高鸣咨询对债券持相对谨慎态度。在这一轮居民负债率杠杆上升后，经济温和好转的前提下，货币政策预计整体维持中性略紧，也不排除监管对个别行业维持偏紧的控制态度。

　　在这样的大背景下，高鸣咨询将2018年的投资策略定义为，远山初见信步而行。对2018年的资产配置，高鸣咨询建议：超配股票、标配大宗商品和货币类资产、低配债券类资产。

　　转自：市场信息网

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