丙烷脱氢盈利有望长期向上

　　2017年，我国丙烯产量近2600万吨，较2013年高出877万吨之多，产量增量占全球增量的57%。尽管如此，仍无法满足我国对丙烯的消费需求。根据卓创资讯的数据，我国2017年丙烯进口量为309.88万吨，净进口量较上年增长6.75%。究其原因，无外乎是下游的需求强劲所致。长期来看，丙烯价格将会趋势性上涨，丙烷脱氢(PDH)工艺将逐渐彰显优势。

　　丙烯供给增速放缓

　　截至2017年，全球丙烯产能为1.09亿吨/年，过去5年产能复合增长率仅为3.3%。

　　再看国内情况，2012年，国内丙烯产能为1658万吨，到2017年这个数据已经扩大到3422万吨，年复合增速达到15.6%，这主要源于2013~2016年国内大幅扩建煤头和气头产能。但到2017年，国内丙烯产能扩张热度大幅下降。笔者预计到2020年，在当前基础上，我国丙烯新增产能大约在745万吨，对应产能复合增长率则下降为6.8%，国内丙烯供给端的增速已经逐步趋缓。

　　究其原因，自2016年开始，乙烯盈利能力优于丙烯的局面逐渐显现，海外企业投资以乙烷裂解制乙烯为主，丙烯装置投资量非常少。国内企业面对该增量市场自然也不甘落后，多家企业规划上马乙烷裂解装置，这很大程度上分流了国内对丙烯的建设热情。因此，笔者预测2018~2020年国内丙烯投产量分别为93万吨、371万吨和281万吨。

　　下游需求增速较好

　　与丙烯供给端增速放缓不同的是，丙烯的需求呈现加速态势。2017年，国内丙烯表观消费量达到2907万吨，同比上年大幅增加14%，近5年的消费量复合增长率高达10%。此外，丙烯的进口量同样逐年递增，截至2017年，国内丙烯进口量高达309.87万吨，过去五年复合增长率达到7.6%。

　　需求端的增加无外乎下游增速刺激，丙烯下游主要有聚丙烯（PP）、环氧丙烷（PO）、丙烯腈、丙烯酸（AA）、丁辛醇等。

　　2009~2017年，我国聚丙烯消费量从1442万吨增长至2588万吨，复合增长率达到8.7%。笔者预计，未来聚丙烯消费量有望保持8%的复合增长率，对应2018~2020年聚丙烯需求增量分别为207万吨、224万吨和241万吨。即使按照过去比较保守的5%增速预测，未来3年的增量也分别达到129万吨、136万吨和143万吨。

　　丙烯腈方面，笔者统计2018~2020年国内丙烯腈新增产能为92万吨，按照5%的需求增速预测，2018~2020年需求增长约为34万吨。考虑到目前丙烯腈处于盈利和价格高位，预计未来丙烯腈通过价格下跌刺激需求的形式，实际增速可能超预期。

　　环氧丙烷是第三大丙烯衍生产物。中国目前产能为317万吨。其中，氯醇法为190万吨，共氧化法为87万吨，HPPO法为40万吨，产量约为270万吨。未来环氧丙烷扩产量较少，3年累计增量不超过目前产量的15%。

　　综上所述，丙烯供给端未来3年产能较当前增加量将分别在175万吨、371万吨和281万吨左右（包括海外）。而据笔者统计，未来3年，需求端包括聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈、丙烯酸、丁辛醇等对应丙烯总需求量，将分别增加350万吨，411万吨和410万吨，这其中还未统计海外非聚丙烯产品的需求增长。这就意味着，到2020年丙烯将处于供需紧张状态。

　　PDH盈利将位于高位

　　目前全球油头法丙烯产能占比为85%，虽然比2001年的97%下降了许多，但仍占据主导地位，因此丙烯价格与油价相关度非常高。而气头和煤头占比从2001年的3%上升至当前的15%，其中PDH工艺产能占比已经达到7%以上。笔者认为PDH未来盈利有望维持高位。

　　PDH路线的原料是丙烷，丙烷与原油价差可以作为判断成本优势的指标。从丙烷与原油价差可以看出，2012~2016年丙烷价格走势是显著弱于油价的，因为北美非常规油气资源突破后，全球丙烷供给持续宽松的结果。但是2017年价差又出现大幅回升，主要原因：一是下半年国内出现“气荒”，短期大幅拉动了对LPG在燃料领域的需求；二是烯烃景气度回升，刺激石脑油裂解开工率提升，石脑油价格大涨，而丙烷也可作为裂解装置的原料，导致价格也被拉高。

　　丙烯未来供需将持续紧张，因此丙烯与原油价差将持续回升。2013~2014年油价100美元/桶以上时，丙烯与原油价差在640美元/吨以上，对应丙烯价格在1360美元/吨（不含增值税）。预计未来油价将回升到80美元/桶以上，丙烯与原油价差有望提升到600美元/吨，对应丙烯价格为1176美元/吨。

　　从丙烷与原油比较关系看，价格较弱时丙烷与原油之比基本在1.03~1.05。展望未来，美国原油产量持续提升的趋势已经非常明确，因此全球丙烷供给仍将持续宽松，笔者预计丙烷价格相对原油将维持弱势，甚至有进一步变弱的可能性。

　　因此，笔者认为未来丙烯与原油价差将在600美元/以上，丙烷与原油之比将低于1.02，进而推算PDH的净利有望维持在1000元/吨以上。（东方证券首席石化分析师 赵辰）

　　转自：中国化工报

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