政策后续影响仍存 铝市反弹遭遇阻力

　　二季度以来，大宗商品的外部环境越发复杂多变，特别是俄铝事件剧情的不断反转，推动有色金属相关品种大起大落，市场短期情绪放大波动，但有色金属的供需缺口仍是定价的基础，面对国内政策窗口期及二季度工业品传统旺季，对有色金属整体维持二季度震荡回升的判断，持续关注政策后续影响，考虑到铝等品种的国际贸易格局的不确定性较大，短期多看少动观望为主。

　　2018年一季度，内盘铝市主要围绕1.35万元~1.5万元/吨区间震荡，随着国内库存季节性上涨的压力显现，市场多空双方对后市进分歧较大，铝价在万四关口的面临反复争夺，预计面对成本支撑与政策利好预期，铝市下方空间将极为有限。此外，日前发改委对按照市场化、法制化继续推进电解铝去产能表态强硬，2018年对30万千瓦以下的火电小机组的关停或将持续高压态势，有望对电解铝企业的自备电厂形成较强冲击，中国供给侧结构性改革推进效应将逐步显现，叠加传统旺季来临支撑，铝价反弹的窗口期临近。

　　铝产业供给侧结构性改革仍在进行时

　　从最新动向来看，3月末，发改委出台《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）》，有望使2018年火电去产能超预期。此次征求意见稿延续去年7月份自备电厂专项督查的精神，针对自备电厂现存的问题重拳出击。方案要求，中发9号文后未经批准或未列入规划的燃煤自备电厂，一律停建停运。

　　根据此次自备电厂整治方案总则部分提出的总原则来看：坚持总量控制，坚持区别对待，坚持公平竞争，坚持节能减排。可以说，区别对待指“未取得核准、许可的燃煤自备电厂，要抓紧时间完善核准及相关资质许可手续；不具备核准条件、拒不办理核准手续及属于落后产能的燃煤自备电厂，要坚决关停。”此外，方案的主要任务包括8点：严控新建自备电厂，清理违法违规燃煤自备电厂，限期整改未公平承担社会责任问题，严格执行政策性交叉补贴政策，严格依规限期完成环保改造，承担电网安全调峰和清洁能源消纳责任，坚决淘汰燃煤自备电厂落后产能，规范管理资源综合利用自备电厂等。

　　值得注意的是，此次新“征求意见稿”语气严重，主要任务中“要求自备电厂自2016年起欠缴的政府性基金及附加和系统备用费，应于2018年底前缴清；2016年前欠缴的政府性基金及附加和系统备用费，应于本文件印发之日起3年缴清；个别数额较大、确有困难的地方给予一定的宽限期，具体报征收部门确定”。“凡欠缴政府性基金及附加、系统备用费的自备电厂企业，不得纳入电力市场准入目录。已进入市场的，应终止交易资格，并纳入国家涉电领域失信名单”。

　　对于电解铝企业影响来看，第一，对于电解铝企业成本而言，国内超过70%水平属于自备电，各省份缴纳政府性基金及附加和系统备用费的比例和数额均不相同，补缴上述费用将提升未缴纳企业的生产成本和稀释此前利润水平。第二，对于在建电解铝厂的自备电厂而言，缺乏手续的项目将被叫停，这对于新增部分电解铝产能来说，将降低电力成本优势，影响该部分产能投放进度。

　　从整体来看，中国供给侧结构性改革政策对铝行业无序发展的遏制作用显著，此次自备电厂整治方案方案影响周期较长，2018年底前是一个节点，随后仍有至少3年的作用期。此外，“方案”提升整体电解铝行业用电成本，令国内电解铝企业成本曲线趋平，底部低成本产能比例缩窄，虽然对高成本区间产能影响有限，因其本身使用网电为主，但对中期价格有一定支撑作用，关注氧化铝、电解铝项目采暖季后集中投产情况。

　　氧化铝供需紧平衡　开工灵活价格提升

　　从上游氧化铝产能来看，过去十余年来全球氧化铝产能伴随电解铝产能的扩张而同步扩张，除2009年金融危机意外，2003~2016全球氧化铝产能平均增速维持在5%左右，基本满足全球电解铝的生产需求。从绝对量来看，2003~2016年全球氧化铝产量增加5675.8万吨至11546.1万吨，其中中国增加了5471.7万吨至6082.7万吨，可以说中国基本贡献了过去13年全球氧化铝产量的全部增量。

　　从氧化铝产能来看，我国铝土矿资源主要集中在山西、河南、贵州和广西四省，四省合计储量占全球90%以上，而山东地区尽管没有铝土矿资源，但借助港口优势，能够便捷地利用进口铝土矿。山东、山西、河南和广西作为国内氧化铝主产地，2017年氧化铝产量分别约在4%、30%、16%和12%，合计占比高达90%。

　　氧化铝价格决定三叉戟：供需、铝价及生产成本：1.供需（预期）变动决定价格变化趋势；2.电解铝价格决定价格波动中枢及上限；3.生产成本决定其价格下限，由铝土矿、烧碱、电力等组成。成本决定氧化铝价格下限，成本快速上涨将有效抬升价格中枢，氧化铝价格快速上涨将明显抬升电解铝成本中枢。据百川数据及相关回归分析，近2年来，氧化铝价格与生产成本呈现明显相关，相关系数高达80%以上，氧化铝价格/加权平均生产成本比值绝大部分时间大于1（氧化铝价格高于成本价），因而成本应决定了氧化铝价格下限，随着氧化铝原材料如烧碱、煤炭及电力价格上涨，成本中枢明显抬升。

　　考虑到氧化铝开工率受行业利润变化的影响大，预计2018年氧化铝市场呈现供需紧平衡状态，受铝产业链利益均衡以及阶段性过剩的影响，氧化铝短期存在下跌风险，但成本支撑将使价格维持高位均价，预计2018年氧化铝价在2500元~4000元/吨附近，对电解铝的影响主要是在成本提升而非原料供应中断。

　　吨铝生产成本倒挂　铝企业近半亏损

　　从全球电解铝生产成本来看，最黑暗的时刻是2015年底，彼时的有色价格普遍贴近甚至跌破成本线，最严重的时候国内铝生产企业出现全面会计亏损和70%以上现金亏损，但在2016年以来商品价格全面上涨，铝价回升至全球电解铝完成生产成本曲线90%分位数附近。从成本构成来看，铝市上游及相关费用的上升因素很快地反映到商品价格。目前，国内前电解铝行业用电80%已经来自自备电，这使得氧化铝、煤炭及阳极炭块成本对电解铝成本的推升作用很大，挤压了铝厂利润空间，也压制了铝企复产新投产能的进度。

　　根据卓创金属数据显示，随着国内氧化铝价格下滑，国内电解铝企业亏损幅度略有收窄，但全行业产能亏损面仍超过三成。根据综合测算，截至2月底，我国电解铝企业算数平均生产成本14120.32元/吨，行业平均亏损170.32元/吨；加权平均生产成本13543.05元/吨。2月份涉及利润统计的电解铝运行产能3465.6万吨，亏损产能1109.8万吨，亏损产能占比32.02%。

　　铝库存拐点或将在二季度

　　根据上海有色网（SMM）统计数据显示，2018年3月29日国内电解铝社会库存224.3万吨，较3月22日下降3.1万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据整体下滑，预计铝去库窗口有望于一季度末、二季度初开启，季节性上行不改2018年“去库”大趋势。

　　进入2018年以来，期货市场疲软与政策利多碰撞最激烈的品种可能是有色板块，一季度铝市前期置换的合规产能陆续投产使得供应处于回升态势，而下游消费在春节前后出现季节性回落。而另一方面，随着交通阻塞问题逐渐缓解，在途铝锭料将逐渐补充至现有库存内，国内铝库存持续偏高运行，交易所库存连续高涨引发市场忧虑。然而目前行业电解铝平均成本在万四附近，当前多数铝企的吨铝利润处于负值，铝价进一步下跌空间有限。展望后市，环保趋严仍将是政策大环境，关注废杂进口限制、环保污染治理新标准及污染物税费执行。未来供给侧结构性改革在电解铝行业的仍将有推进，同时境外铝市呈现相对短缺，铝价在成本抬升过程中有较强支撑，预计铝市全年低位在1.2万元~1.3万元/吨，价格运行中枢还将上移。（国信期货）

　　转自：中国有色金属报
 

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