稻草熊赴港IPO：一场充满“冒险”的资本赌局

   明星与资本之间的博弈可以说旷日长久、屡见不鲜，明星想用资本的杠杆，资本想借明星的人气。尤其最近几年，在一波波可观的“财技”操作之后，不少明星“觉醒”，晋升为资本新贵，正所谓，不会做投资的明星不是一个好老板。

　　从投资手段来看，以超低价格入股，助参股公司被高溢价收购、上市的资本运作行为，是明星们获得巨额投资利润最直接有效的方式之一。

　　“公孙策”任泉，更曾直接表示过：“当华谊敲钟的时候，我突然意识到，我这十年拍戏赚的片酬，都没有在那一刻赚的多。”

　　近日，资本市场再度迎来“明星敲钟人”的身影，由吴奇隆创立，刘诗诗、赵丽颖分别持股的STRAWBEAR ENTERTAINMENT GROUP(即江苏稻草熊影业有限公司，下称“稻草熊”)向港交所递交了主板上市申请。

　　复盘稻草熊的过往，吴奇隆是第一批明星试水影视公司的人，它的发展史可谓是明星开影视公司模式的行业缩影。同时，稻草熊的背后，除了扯不清的利益，还有一段忘年的爱情，其一度被外界解读为吴奇隆给刘诗诗的“聘礼”。

　　一起来看看稻草熊这些年的影视圈沉浮录，探探这份“聘礼”如今的价值几何。

　　一流水的资本，铁打的利益

　　2003年，吴奇隆成立北京稻草熊影视文化有限公司，主营影视投资制作。本文提到的稻草熊成立于2014年6月，是该公司衍生出的公司之一，对稻草熊，吴奇隆不再直接持股，转而成为实控人。

　　2015年9月，稻草熊推出了第一部电视剧《蜀山战纪》，该剧由赵丽颖、吴奇隆等主演，分为5季先在爱奇艺付费播出，后于2016年1月登陆卫视，成为我国首档“先网后台”模式的电视剧。

　　同年12月，刘诗诗以200万元获得稻草熊影业20%股权，赵丽颖以10万元获得稻草熊影业1%股权，刘小枫持股减至79%。

　　在刘诗诗和赵丽颖入股稻草熊不足3个月，吴奇隆和刘诗诗婚礼举行前一周的时间节点上，暴风科技发布公告称，拟以10.8亿元收购稻草熊60%的股权，使得稻草熊估值一度飙涨至18亿，溢价高达15倍。

　　这里，就要谈到明星证券化趋向高估值的始末。华谊兄弟开启了国内资本市场上明星证券化的先河，2013年9月，华谊兄弟收购张国立所成立的浙江常升70%股权，当时浙江常升尚无营收数据，这份收购案中对其估值却达到3亿元；2015年10月，华谊兄弟宣布收购多为明星持股的东阳浩瀚，当时东阳浩瀚成立时间仅为一天，却给出10.8亿元的估值……

　　在华谊兄弟一系列高溢价并购操作之后，这种短时间抬升公司估值，斩获得大量现金流的收购方式开始被许多企业效仿，快速催生出巨大的行业泡沫。

　　至2016年，明星证券化开始遭监管严控，影视企业的收购重组呈现出收紧的趋势。彼时稻草熊仅投资拍摄了《蜀山战纪》和《不可能完成的任务》2部剧集，盈利能力不确定，最终这场收购被证监会否决。

　　上述收购方案被否不久，2016年12月，阿里影业基金以2.25亿元，投资稻草熊，获得其约15%的股份。2017年之后，整个影视行业开始告别野蛮生长期，明星资本泡沫逐渐被挤出，时隔不久，阿里影业基金于2018年8月选择彻底退出，稻草熊以2.7亿元的价格回购阿里手中的全部股份。

　　2018年11月及2020年5月，稻草熊又获得了爱奇艺全资子公司TaurusHolding的两轮投资，两轮投资的对价分别为4000万美元及1513.88万美元。截至招股书披露，爱奇艺在稻草熊的持股比例为19.57%，为第二大股东。

  资本是极度厌恶风险的，高投入、高产出才符合他们的利益和诉求，资本态度的晴雨不定，实际上都是审时度势的选择。因此，可以看到，稻草熊这些年在影视圈沉浮实际上与行业发展的大背景紧密交织，可谓流水的资本，铁打的利益。

　　二捆绑新资本，“全靠”爱奇艺

　　上文提到，爱奇艺目前为稻草熊第二大股东，探究稻草熊的今时价值，正要从其与爱奇艺之间的密切关系出发。

　　自2018起，爱奇艺始终是稻草熊的单一最大客户，并且，至2020年Q1最新财报期，稻草熊的收入完全来自于爱奇艺。2017年-2020年Q1，稻草熊总营收分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元、3.27亿元，而对应财报期内，稻草熊来自爱奇艺的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿、3.27亿元。

　　具体拆解稻草熊的营收构成来看。目前，其收入来源分为自制剧、买断剧以及定制剧的承制服务三部分。

　　自制剧方面，稻草熊是为数不多拿到电视剧制作许可甲种证的民企之一，报告期内，其共播映8部自制剧集。同时，稻草熊自制剧收益占总收益比例自2018年起有逐年递增的趋势，于2019年及2020年Q1近两个财报期占比达70%以上，渠道端，除了《不可能完成的任务》、《繁星四月》外，播放渠道都有爱奇艺的身影。

买断剧方面，报告期内稻草熊共播映9部剧集，其中，7部的运作模式为稻草熊从视频网站采购，转而将播映权许可给电视台。谈及视频网站采购，又不得不提爱奇艺，包含《凤囚凰》、《招摇》、《小情人》在内的多部剧集均是由爱奇艺定制，稻草熊买断版权，再转售给卫视的。2018年，爱奇艺居于稻草熊前五大供应商之位，2019年，爱奇艺更是成为稻草熊最大供应商，采购额占比达15.8%。

　　待播剧方面，目前，稻草熊还有5个待播的剧集或于2020年上映，分别为朱一龙主演的《亲爱的自己》、赵露思主演的《我，喜欢你》、戚薇主演的《一起呼吸》、范丞丞和程潇主演的《灵域》以及邢邵林主演的《三嫁惹君心》。其中，《一起呼吸》、《灵域》、《三嫁惹君心》实际播映渠道均为爱奇艺单一渠道。

　　以上看到，爱奇艺不仅仅是稻草熊的大股东，还是第一客户、主要供应商，可以说，很大程度上，稻草熊赚钱的机会是爱奇艺给的。而如此一来，稻草熊独立能力或存疑，其未来可持续发展或将存在诸多制肘因素。

　　一方面，如公司无法与爱奇艺持续维持业务关系，或爱奇艺自身市场地位波动，将直接导致稻草熊的业务、财务状况及经营业绩受到不利影响。

　　另一方面，在这样的重度依赖路径下，稻草熊议价能力势必受到影响，毛利率水平或趋于波动、下行。招股书显示，2017-2020年Q1，稻草熊影业的毛利率分别为28%、30.9%、14.1%、29%，明显低于同行业的平均水平，尤其2019年度，较去年同期出现大幅下滑。

　　但不可忽视的一点是：与实体产品不同，传媒产品具有很高的生产成本，而复制成本极低，随着互联网将媒体带入新时代，其已不再停留在“内容为王”、“渠道为王”阶段，而是逐渐体现出“平台为王”的趋势，分销侧的规模效应成为影响整个产业发展的关键。

　　以爱奇艺为代表的互联网平台，可以整合内容的生产者和内容的消费者，为用户带来更多价值。连马化腾此前一直所强调和认可的“内容为王”，都是有前提的，就是平台为王在先，内容为王在后，或者是“平台为大王，内容为小王”。

　　从目前行业博弈的情况来看，深度捆绑爱奇艺，算是有利有弊。稻草熊拥有爱奇艺这样的头部互联网平台资源，内容、渠道均能占据一定优势，短期业绩具有保障，但完全依赖，也让人难免怀疑其独立发展的能力。

　　三资本趋于利，前景不明朗

　　资本，只谈利弊，但于影视行业而言，资本圈与娱乐圈互相缠绕、密不可分，一旦娱乐圈出事，资本圈通常都会受到牵连，可谓一荣俱荣，一损俱损。诸如，陈羽凡之于巨匠文化、高云翔和范冰冰之于唐德影视、赵薇之于龙薇传媒。在这个行业天然属性之下，明星资本化就像一场充满“冒险”的赌局，前景依然谈不上十分乐观。

　　目前，与稻草熊绑定颇深的明星实为三位。有媒体报道称，吴奇隆的股份，是由刘小枫代持的，以此来看，稻草熊影业应为吴奇隆与刘诗诗的“夫妻店”。除此之外，赵丽颖直接持有稻草熊0.79%股份的同时，稻草熊与赵丽颖分别以51%、 49%的比例，共同持有江苏蓝色沸点影视文化股权，资本架构上盘根错节。

　　另外，就目前已上市的明星影视公司在港股市场的表现来看，热度并不算高。以同样有着明星“加成”的欢喜传媒为例，欢喜传媒于2015年在港借壳上市，大股东包含徐峥和宁浩等知名大腕演员和导演，但其股价表现并不突出，反而一直处于震荡下行之中，目前股价仅约为1.39港元/股。

　　结合资本趋利的逻辑而言，相比确定性不定的明星“光环”，企业自身拥有完整的创作和制作体系，能够做到可持续发展、独立发展显得更为重要。且当下，影视行业受疫情影响严重，仍处明显强调整周期，影视公司在港IPO表现普遍一般。

　　稻草熊能否成功上市，刘诗诗的“聘礼”能否兑现，还难下论断，需要拭目以待。

　　转自：格隆汇

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