凯龙高科IPO：高增速业绩疑点重重 市场、交易、成本、费用“四大不一致”

　　据证监会消息，环保装备供应商凯龙高科技股份有限公司(下称“凯龙高科”)将于今日上会。招股书显示，凯龙高科主要从事内燃机尾气污染治理装备的研发、生产和销售，公司主导产品为柴油机SCR尾气后处理系统，主要客户集中于内燃机主机厂及柴油商用车整车厂，客户集中度较高，公司业绩受下游重卡及轻卡市场波动大。

　　综合凯龙高科先后于2017年11月份及2019年11月份报送的两份招股书材料可见，凯龙高科2014年-2019年上半年的营业收入分别为6.3亿元、4.47亿元、6.1亿元、11.2亿元、11.61亿元、5.53亿元；同期归母净利润分别为5460.44万元、-2569.37万元、2347.60万元、7319.87万元、7529.07万元和4039.27万元。

　　拉长周期可见，凯龙高科的经营业绩在过去5年内的波动较大，其转折主要发生于报告期内的2017年。当年，凯龙高科的营收、净利分别同比暴涨83.34%、210.34%，并由此迅速拉升了公司当年的业绩。但过后的2018年，此前的高增速却陡然放缓，营收、净利仅分别小幅增长了3.73%及2.86%。

　　凯龙高科在招股书中称，公司2017年业绩的高速增长主要得益于当年国内重卡、轻卡市场52.39%及11.63%的增长。但综合对比公司其他年份的市场、交易情况，以及凯龙高科当期成本、费用的变化，本网记者却发现公司看似猛涨的经营业绩背后却疑点重重，甚至出现了多数关联财务数据变化趋势“不一致”的现象。

　　与历年受市场波动影响情况不一致

　　招股书显示，2014年-2018年期间，我国重卡的销量分别同比增长﹣25.98%、33.08%、52.39%、2.54%；此外，受2018年轻卡国五新标实施刺激，2017、2018年国内轻卡的销量亦同比增长11.63、10.24%。

　　按照凯龙高科的说法，公司2017年83.34%的营收增长主要受当年国内重卡52.39%以及轻卡11.63%双重增长的影响。但通过对比公司历年业绩受市场影响的波动情况即可见，这一说法的真实度值得推敲。

　　招股书显示，凯龙高科2014年-2018年期间的营收增幅分别为﹣25.76%、30.59%、83.34%、2.43%，对比前述市场波动数据来看，实际上除了2017年以外，公司报告期内各年的营收增幅均低于当期的市场增幅。

　　此外，根据凯龙高科公布的、公司2014年-2017年期间的市场份额，其公司2017年12.04%的市场份额也恰是报告期内其公开数据的最低值。在此之前，凯龙高科每年的市场份额分别为23%、15%、14.25%，均高于2017年，且已成逐渐下滑趋势。

　　这种情况下，2017年凯龙高科还还一反历年常态的、实现超出市场速度的增长，真实性令人怀疑。

　　此外，从交易情况来看，凯龙高科2017年的业绩与其当年主要客户的采购比也存在差异。

　　主要客户采购量基本持平

　　招股书显示，报告期内，凯龙高科的客户主要集中于内燃机主机厂及柴油商用车整车厂，客户集中度较高。2014-2018年，公司对前五大客户的销售占营收比基本上在75%~80%之间。这也即意味着，前五大客户，尤其是年均采购额占比超30%的上汽集团及其关联公司，以及采购比约20%左右的潍柴动力及其关联公司，对凯龙高科的采购份额是影响其公司当期业绩的关键性因素。

　　据招股书，2014年-2018期间，凯龙高科对上汽集团及其关联公司的销售额分别为2.13亿元、1.64亿元、1.86亿元、4.65亿元、4.71亿元，期间采购同比增长率分别为﹣23%、13.41%、150%、1.3%；同期，凯龙高科对潍柴动力及其关联公司的销售额分别为1.43亿元、0.94亿元、1.5亿元、1.52亿元、1.7亿元，期间采购同比增长率分别为﹣34.27%、56%、1.3%、11.94%。

　　对比凯龙高科期间﹣25.76%、30.59%、83.34%、2.43%的营收增幅来看，出现巨大分歧的也在2017年。在凯龙高科当年实现同比83.34%的营收增长中，其第二大客户、潍柴动力空气净化科技有限公司的贡献却几乎为0，采购额几乎与上年持平，与其历年对凯龙高科的采购比与公司当期的营收波动也不一致。

　　另据招股说明书披露，潍柴净化的关联方潍柴动力股份有限公司及其子公司陕西法士特齿轮有限责任公司合计共占有冠亚(上海)股权投资基金合伙企业(有限合伙)49.50%的出资，而冠亚投资同时也是凯龙高科的股东，持股比例为3.73%。

　　招股书显示，凯龙高科向潍柴净化销售的产品主要是以OEM方式生产的柴油机SCR系统以及自主品牌模式下的气体机后处理系统，而对比公司向潍柴净化销售的单价和公司同类产品的销售均价可见，报告期内，凯龙高科对潍柴净化所销售产品的定价，均远低于市场均价。这又令人怀疑该定价的公允性以及是否有其他利益安排。

　　成本变动幅度不成比

　　放眼内部，从凯龙高科高增速业绩同期的成本和费用来看，这种“不一致性”同样存在。

　　招股书显示，2014-2018年凯龙高科年均99.5%以上的收入来自主营业务，公司其他业务收入占比很低，主营业务聚焦。

　　2014年-2018年，凯龙高科主营业务的收入分别为6.26亿元、4.63亿元、6.08亿元、11.16亿元、11.49亿元，期间分别同比增长﹣26.04%、31.32%、83.55%、2.96%；同期，公司的主营业务成本为3.8亿元、3.39亿元、4.04亿元、7.88亿元、8.27亿元，期间分别同比增长﹣10.79%、19.4%、94.56%、4.95%。

　　从成本随营收增长的情况来看，一个明显的变化是，凯龙高科2015年、2016年的成本增幅与营收增幅比为41.44%、61.9%，即营收每增长1倍，需要多付出约50%左右的成本。而到了2017年、2018年，这个比例一跃升至113.18%、167.23%，相当于收益率同比缩水了2-3倍。

　　而以凯龙高科招股显示公司2014年-2018年年期间分别39.28%、27.12%、33.62%、29.41%、28.12%的主营业务毛利率计算，此间公司主营业务毛利率分别同比增长了﹣30.95%、23.96%、﹣12.52、﹣4.38%。以此计算，凯龙高科2017年、2018年毛利率的波动水平与此前两年的均值实际上几乎持平。

　　为何在直接材料占主营业务成本年均近90%的情况下，凯龙高科2017年、2018年主营业务成本的变化与同期营收的变化存在如此大的差异？本网记者据此向凯龙高科进行求证，但截至发稿未获回复。

　　运输费增速蹊跷相悖

　　招股书显示，凯龙高科2014年-2018年期间的销售费用分别为4980.19万元、4422.9万元、4246.11万元、6689.47万元、6949.9万元，占当期营业收入比分别为7.91%、9.46%、6.96%、5.98%、5.99%。

　　据介绍，凯龙高科的销售费用主要由保内维修及售后服务费、运输费、以及差率费构成。报告期内，这四项费用占销售费用的比例均在80%以上，其中运输费的占比约在20%左右。

　　值得注意的是，从期间费用的增长情况来看，凯龙高科2017年、2018年运输费用65.12%、﹣7.5%的增速要远低于当期公司营收增长83.55%、2.96以及保内维修及售后服务费用89.12%、5.15%的增长幅度。

　　凯龙高科招股书中对“运输费用”的支出明细及用途没有详细说明，不过从销售区域看，凯龙高科的销售区域遍布全国各大区，其中华东、西南的销售占营收比约为70%，而凯龙高科及子公司均坐落于东南方的江苏，该笔费用可合理推测为产品跨区域销售的运输费用。

　　从2015年、2016年凯龙高科运输费同比增长﹣34.96%、43.87%的情况来看，公司运输费用的变动情况与当期﹣25.76%、30.59%的营收增速呈正相关，且运输费用与营业收入增长比大概率在上述期间所呈现的1.35倍~1.43倍之间，即凯龙高科每新增一倍的产品营收，运输费用约将同比例增加1.4倍左右。以此推算，凯龙高科2017年77%的运输营收增长比以及2018年同比不增反降的运输费都略显蹊跷。

　　此外值得注意的是，凯龙高科在招股书“年度数据变动幅度30%以上的报表项目”中对公司2017年销售费用同比增长57.54%的原因解释为“销量增长导致计提保内维修费用、运输费等增长所致”，而在此后对销售费用明细的说明中，公司又表示“销售费用中除保内维修及售后服务费与主营业务收入有一定的比例关系外，其他费用弹性较小，其增长幅度小于营业收入的增长幅度”。

　　从描述来看，凯龙高科招股书中对公司运输费用与销售费用之间关系的描述前后矛盾。且将在公司报告期内占比销售费用年均超过20%还保持增长趋势的公司第三大销售费用描述为“不呈比例关系、费用弹性小”也不符合实际情况。公司又是否存在刻意模糊销售费用的重要性以及其与公司收入规模间的关系呢？

　　综上可见，凯龙高科报告期内剧烈波动、看似猛涨的经营业绩实则疑点重重，至于为何会出现上述与市场、交易、成本乃至费用间的种种“不一致”，凯龙高科还需要对市场做出进一步解释。

　　此外，值得注意的是，撇开业绩真实性不谈，凯龙高科报告期内业绩增长的质量也令人堪忧。这一点，从凯龙高科2017年、2018年应收票据的账面价值分别达6.2亿元、13.63亿元，远超同期营收增长且同比分别达119.84%、53.19%的增速可略见一斑。

　　另据招股书披露，由于应收过高、现金流吃紧，凯龙高科报告期内还曾出现过受托支付银行贷款和向供应商签发超出实际交易金额的银行承兑汇票等违规行为，此外公司还多次因未按规定纳税调增、未按规定缴纳营业税及相关附加税费等原因，被地方税务局稽查单位追缴应缴税款及滞留金。

　　转自：中宏网

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