普冉股份闯关科创板，四大暗雷不可不防

　　中芯国际之后，国产芯片公司不断开启科创板闯关之路。

　　8月，普冉半导体（上海）股份有限公司（下称“普冉股份”）披露科创板招股说明书，拟募集资金约3.45亿元，用于闪存芯片升级、EEPROM芯片升级、总部基地及前沿技术研发。

　　然而，这家成立时间并不长的公司，无论从增长趋势、研发投入，还是内控管理上，都埋藏了一定风险。

　　高增长地基不牢

　　据介绍，普冉股份主营业务是非易失性存储器芯片的设计与销售，目前主要产品包括NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片，属于通用型芯片，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。

　　2017年至2019年，普冉股份营业收入分别为7,780.11万元、17,825.27万元、36,298.96万元，收入三年复合增长率为116.00%。同期，净利润分别为371.79万元、1,337.37万元、3,232.08万元，三年复合增长率194.84%。

　　可以说，2016年成立以来，普冉股份仍处于高速增长时期。但市场对于能否持续高增长则更为关心。

　　根据招股说明书，目前，普冉股份提供的存储器芯片产品广泛应用于智能手机、蓝牙耳机、智能硬件等行业，终端用户包括三星、OPPO、vivo、华为、小米等知名品牌厂商。根据IDC 数据显示，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，同比下降2.3%，为连续第三年下滑。

　　这意味着，普冉股份的下游需求正在萎缩。普冉股份也表示，如果智能手机出货量持续下滑，相关摄像头和TWS耳机等产品出货量出现下降，下游客户则将对公司存储器芯片的采购需求下降，将导致公司出现经营业绩下滑的风险。

　　看来，普冉股份高增长，或缺乏可持续基础。

　　毛利率数据薄弱

　　盈利能力的可持续，则一定程度上也与该公司的毛利率数据相关。招股说明书显示，2017年至2020年一季度，普冉股份综合毛利率分别为32.39%、24.79%、27.46%和23.18%，存在一定的波动，整体处于下滑趋势。

　　同可比上市公司毛利率情况来看，普冉股份也处于尾部。招股说明书中，普冉股份列举出四家可比上市公司，分别为聚辰股份、兆易创新、上海贝岭、韦尔股份，上述四家公司2020年一季度的毛利率数据分别为38.13%、40.92%、28.99%、32.23%，均高于普冉股份23.18%的毛利率数据。

　　2017年至2019年，上述四家可比上市公司的毛利率均值分别为33.09%、33.29%、34.64%，远高于普冉股份数据。

　　对此，普冉股份解释，根据集成电路行业特点，产品在一定周期内毛利率将呈下滑趋势，由此，其必须根据市场需求不断进行产品的迭代升级和创新，以维持较强的盈利能力。

　　研发费用率垫底可比公司

　　产品升级和创新，依靠的是公司的研发能力。

　　2017年至2019年，普冉股份司研发费用分别为1,290.91万元、1,345.79万元、3,114.11 万元，占同期营业收入的比例分别为16.59%、7.55%、8.58%。

　　投入规模不断上升。但与同业相比，研发费用率还有差距。根据普冉股份披露的信息，2017年至2019年，普冉股份四家可比上市公司研发费用率均值分别为9.99%、9.60%、10.72%，高于同期普冉股份的数据。

　　来看普冉股份所在的产业，从全球竞争格局的角度看，目前少数巨头企业占据了全球半导体产业的主导地位，2019年前十大厂家市场占比达到了55.3%，整个市场较为集中。国内市场起步较晚，同时，相较发达国家仍有一定发展空间，表现在我国的集成电路产业的产业结构依旧不够合理，整体行业分散，技术和研发水平远落后于国际先进水平。

　　但近年来，随着政策的引导，各地政府采取各种优惠措施吸引国内成熟的设计企业在异地开设分支机构，根据ICCAD数据统计，截至2019年末，我国集成电路设计企业的总量为1,780 家。

　　可以看出，普冉股份所在的集成电路设计行业竞争激烈研发投入大、不确定性较高、产品更新换代较快，由此，研发费用率略显不足的普冉股份，能否有足够的竞争优势？能否保持自己的市场地位？

　　供应商存集中风险及关联风险

　　晶圆制造、晶圆测试和封装测试均为资本及技术密集型产业，相关行业集中度较高。根据招股说明书，普冉股份的晶圆代工主要委托华力和中芯国际进行，晶圆测试和封装测试主要委托紫光宏茂、上海伟测和中芯长电、华天科技、通富微电等厂商进行。

　　数据显示，2017年、2018年、2019年和2020年1-3月，普冉股份前五大供应商合并口径的采购金额占比分别为88.13%、91.67%、92.80%和93.60%，其中，晶圆主要向华力采购，报告期内采购金额分别为4,090.68万元、10,786.77万元、15,840.49万元及7,644.83万元，占同期采购总额比例分别为53.99%、62.03%、54.36%及56.56%。普冉股份供应商集中度较高。

　　这也就是说，如果上述供应商发生突发事件，或因集成电路市场需求旺盛出现产能紧张等因素，晶圆代工、晶圆测试和封装测试产能可能无法满足需求，将对普冉股份经营业绩产生一定的不利影响。

　　此外，普冉股份还与供应商有着复杂关系。报告期内，普冉股份与上海伟测的交易金额分别为137.73万元、507.48万元、992.75万元和510.10万元，占各期采购金额的比例分别为 2.06%、2.92%、3.41%和3.77%。同时，2017年、2018年，上海伟测的晶圆测试价格还高于其他供应商。

　　对此，也引发监管关注，监管在问询函中，要求普冉股份说明，其与上海伟测关联交易的定价依据及公允性，晶圆测试和原材料采购价格与其他供应商之间的比较情况，是否存在显著差异，其与上海伟测的关联交易披露是否准确等。

　　转自： 京达财经

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