人民币长期走贬？基本面支持不足

　　去年以来，国际金融市场一直萦绕着“人民币将会出现较大幅度贬值”的猜测。针对这一预期，中国政府在不同场合多次强调，“人民币不具备长期贬值的基础！”信心何来？

　　按照国际金融理论，直接影响一国货币汇率的经济因素主要有国际收支、利率水平、经济增长和物价水平等，而其他因素都只是间接影响，通过以上因素来发挥作用。一般来说，一国如果存在国际收支盈余、利率较高、经济增长较快、物价水平较低等特征，其货币在汇率上就会具有升值的压力。从目前的国际国内经济形势来看，中国在前述几个方面都不具备贬值的基础。

　　经常项目收支顺差扩大

　　国际收支是影响一国汇率最直接的因素。国际收支又可以分为经常项目和资本项目两大部分，其中经常项目是最基本的，反映一国产品的国际竞争力。

　　2015年，全球贸易普遍低迷。从世贸组织公布的数据看，按美元计价，去年前10个月全球出口值下降幅度超过11%，其中美国出口下降6.5%，欧盟下降13.2%，日本下降9.5%。

　　相比之下，2015年我国出口仅下降2.5%，明显好于全球其他主要经济体。尤其是顺差扩大，2015年进出口收支盈余5930亿美元，在全球贸易中的份额也有所提升。同时，中国的服务贸易也在大幅增长，全年实现服务进出口总额7130亿美元，比上年增长14.6%。其中出口2881.9亿美元，同比增长9.2%；进口4248.1亿美元，增长18.6%，增幅均比上年提升。这也反映了中国经济的转型及活力。2015年，中国国际收支口径的货物和服务贸易顺差3695亿美元，较2014年2138亿美元扩大73%。

　　考虑到中国制造业“世界工厂”的地位，多项工业品产能过剩，同时中国产品质量也在不断提高，持续向全球价值链高端跃升。所以，在未来相当长的时间内，中国的经常项目收支盈余难以逆转，这也是支持人民币长期升值的重要因素。

　　利率水平较高

　　目前世界各主要经济体的央行多采取宽松货币政策，利率水平普遍较低。与其他主要经济体相比，中国国内的利率水平比较高，这也有利于人民币升值。

　　欧洲央行自2014年年中首次实行负利率以来，长期维持利率低水平。今年2月份欧元区通胀率再度滑入负区间，为5个月来首次。迫于不断增长的压力，3月10日，欧洲央行公布利率决议，同时下调三大利率，此外欧洲央行还宣布扩大QE规模至每月800亿欧元。日本央行也于1月29日宣布实施负利率政策，日本10年期含以内公债的收益率都已跌至零以下的纪录低点。只有美元的利率在提升，但提升幅度也很小。

　　反观中国的利率水平则要高得多。目前，中国一年期存款基准利率为1.5%，活期存款利率0.35%。在贷款方面，目前中国金融机构一年期贷款基准利率为4.35%，而美国的利率水平是2.25%，日本只有1%。短期来看，最新美国联邦基金利率为0.35%，我国隔夜SHIBOR利率为1.9510%。长期来看，目前美国十年期国债收益率为2.1472%。截至3月15日，中国的10年期国债利率是2.85%。所以，不论是短期和长期，我国的利率水平均高于美国。更重要的是，中国的民间利率水平非常高。

　　较高的利率水平能够吸引套利资金流入，从而有利于人民币升值。

　　物价水平不高

　　目前世界各主要经济体的通胀水平都比较低。

　　整个2015年，欧元区的物价水平都在0~0.5之间震荡。美国的PPI和CPI也在略高于零的水平上徘徊。2015年4月份以来，日本的通胀率都处在0.5%以下，目前更是在0附近徘徊。

　　与其他主要经济体相比，中国的物价水平不高。2015年，中国居民消费价格比上年上涨1.4%，同时，固定资产投资价格下降1.8%，工业生产者出厂价格下降5.2%。

　　根据国际金融理论，中国在物价水平上与其他主要经济体相当，甚至要更低一些，所以在物价水平方面也不存在人民币贬值的基础。

　　经济增速领跑主要经济体

　　从经济增长速度上比较，人民币更加没有贬值的理由。

　　总体上，经济增长较快的国家表明经济比较有活力，是有利于该国货币升值的。例如，美国近几年经济比较有活力，被很多经济学家及观察人士评价为强劲增长，所以美元具有升值的趋势，市场普遍预期美元会升值。

　　与之相比，中国的经济增长速度虽然比前些年有所下滑，但是在各主要经济体当中仍然处于遥遥领先的水平。2015年中国全年GDP增速为6.9%。欧元区去年的GDP仅增长1.5%，经济持续低迷。日本经济更是持续处于萎缩状态当中，2015年，受益于日元贬值和宽松货币环境，日本经济也仅达到0.59%的水平。美国经济号称强劲复苏，2015年全年美国经济增长达到2.4%。

　　国际货币基金组织（IMF）公布的数据显示，不包括中国在内的新兴市场去年仅勉强取得1.92%的增长，低于发达经济体1.98%的增长率。

　　如上所述，综合贸易收支、利率水平、物价水平和经济增长四方面因素来判断，均有利于人民币升值，而不是相反。人民币在短期内因为市场预期变化而出现一定的波动是可能的，也是良性的，有利于促进经济更好地实现平衡。但是总体而言，并不存在长期较大贬值的基础。（作者单位：商务部研究院）

　　转自：国际商报

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